大师课·到底是什么决定了A股市场的波动

   ★本期提要
 
    ⊙为什么在2014年—2015年股票市场是上涨的(紧信用特例)。
 
    ⊙到底是什么决定了A股市场的波动。
 
    ⊙股票估值最主要的波动,来自风险溢价,所有不好解释的东西,都可以归为风险溢价
 
 
   ★正文阅读
 
    我们来看一个之前没有讲到的问题——为什么在2014年—2015年股票市场是上涨的。这段时期是紧信用,不管是紧货币加紧信用,还是宽货币加紧信用,反正都是信用收紧。

    “紧信用”下股票下跌的规律在14-15年被打破

    而且大家都知道,宽货币加紧信用,一定是在紧货币加紧信用的后面。这是因为肯定是出现了经济过热,所以才有紧货币紧信用,接下来经济不好,所以重新回到宽货币,但是信用暂时还没起来。
 
    我们来看下面这张图,浅色阴影代表紧货币加紧信用,深色阴影代表宽货币加紧信用。在紧货币紧信用的阶段,其实是创业板是上涨的,但主板是下跌的;到了宽货币紧信用这个阶段,就变成主板和创业板都上涨了。
 
    也就是说在2014年-2015年这段时间,如果再稍微往前推一点,到2013年,总体呈现出了—个和过去不一样的特征——即使在紧信用阶段,如果货币政策转成宽松的话,股票市场仍然可能上涨。而之前,在货币政策转成宽松的时候,股票市场并没有出现明显的上涨。
 
 
   ★到底是什么决定了A股市场的波动
 
    这是为什么?我们先解释一下到底是什么决定了A股市场的波动。传统的分析框架就是估值加盈利,盈利很好理解,紧信用阶段股票市场很难涨起来是因为紧信用阶段大家对盈利的预期是没有办法改善的。

    所以从盈利的角度解释就是,不管货币政策的松紧,只要信用还没有起来,那就意味着盈利也是起不来的。
 
    但是我们也知道真正影响A股波动的不是盈利,而是估值。就像今年的股票市场跌到现在,盈利有恶化吗?只是大家心中的盈利恶化了,而不是实际的盈利恶化了。心中的盈利是什么?其实就是估值。
 
    估值又可以分解为无风险利率和风险溢价。无风险利率今年肯定是下降的,但是估值还是下来了,这就说明宽货币也没用。本来宽货币加紧信用,紧信用虽然对盈利不好,但是宽货币至少对无风险利率是好的,估值是不是也该起来?
 
    但是你会发现,宽货币只是把无风险利率降下来了,但是风险溢价变的更大了。所以最终的结果,就变成了股票估值最主要的波动,来自风险溢价。
 
 
   ★所有不好解释的东西=风险溢价
 
    风险溢价是什么?风险溢价是用已经变化的PE的倒数,减去无风险利率得到的。所以它其实只是在用一个既有的结果来说明问题。所谓的风险溢价造成了股票估值的波动,就是其他所有因素都不能解释波动,只有风险溢价可以。

    而你可以说风险溢价就是我们每一个人的情绪,我们的情绪、我们的心态,我们的想法,所有不好解释的东西,都可以归为风险溢价。也就是说风险溢价决定了一切。
 
    所以,风险溢价很重要,但是如果我们还想对它做一些预测,或者做一些相对理性的分析,还是要从宏观的指标出发。这也是我希望去做的。我认为中国股票的风险溢价,从宏观的指标来理解,就是货币和经济的增速差。
 
    风险溢价主要受M2与名义GDP增速差影响

    什么意思呢?如果货币的增长比经济的增长速度要快,就表示除了实体需要的资金外,大家手中的钱多了。手中的钱多了,风险溢价自然就会下降,这个道理很简单。