大师课·三大货币市场利率之回购利率

   ★本期提要
 
    ⊙在货币市场有代表性的利率,以成交量来衡量的话,很明显回购利率比拆借利率更具有话语权
 
    ⊙央行发行债券和其他所有的主体发行债券的目的都是不一样的。
 
    ⊙七天回购利率虽然起到了基准利率的作用,但它不会像美联储那么明确的告诉你。
 
 
   ★3个主要的货币市场利率
 
    主要的货币市场利率有三个:一天的回购利率、七天的回购利率和三个月的Shibor
 
    货币市场关键利率

    Shibor也就是拆借利率。回购利率和拆借利率的区别是什么?

    拆借利率是根据中国的18家主要银行每天的报价利率计算而来,就是说一家银行假如想要拆入资金,它就愿意按照这利率去拆借,故此拆借利率基于的是银行的信用。我们在国外看到的绝大多数的基准利率都是拆借利率,比如大家最熟恶的LIBOR。
 
    下图是市场上银行间的回购和拆借成交量的比较图,红色的柱子代表回购成交量,黄色的柱子也代表回购成交量,不过它是买断式回购,灰颜色的代表拆借成交量。

    我们能够看到拆借成交量这几年是在往上走的,不过与回购成交量相比要小很多。换句话说假如大家要选择一个在货币市场有代表性的利率,用成交量来衡量的话,很明显回购利率比拆借利率更具有话语权。故此在中国,我们更关心的不是拆借利率,而是回购利率。
 
    回购成交占比以及回购与拆借对比

    什么是回购利率呢?所谓的回购就是说,实际上要拿一些高等级的,主要就是无风险的国债或者金融债去做抵押,然后借钱。

    为什么称之为回购呢,因为在国外真正的回购其实包含两笔交易,首先要把债券卖给对方,接着拿到钱,等到还钱的时候相当于再把债券买回来,所以叫回购。

    不过在中国,大多数的回购我们称之为质押式回购,是什么意思呢?

    就是没有真正发生所谓的债券所有权的转换,假如发生了转换,我们就称其为买断式回购。大多数是债券的所有权不变,它只是作为一个抵押物,以此获得资金,之后再偿债。在这个过程中就产生了一个资金价格,就是回购利率。

    中国这边的回购交易之所以非常活跃,就是因为在初期的时候,中国其实没有真正意义上的信用体系,大家都不信任对方,也就不愿意通过拆借的方式获得资金,而更愿意通过以债券作为抵押的方式获得资金。这就导致了中国的回购利率交易十分的活跃。
 
    图上也显示了市场上不同期限回购的成交金额占比,我们能够看到一天的回购成交金额现在占到总成交金额的接近80%。不过一天的回购利率波动太大,七天的利率会更加稳定。故此在一天和七天当中,大家比较倾向于认为七天的回购利率更适合作为中国的基准利率。
 
 
    退出舞台的基准利率——央票
 
    早期的时候,还有一类市场利率曾经有过成为中国基准利率的可能,它就是央票的发行利率。
 
    下图是一年期的央票发行利率和存款利率的相关走势图。存款利率是我们以前传统上的基准利率,现在官方也依旧坚持说—年期的存款利率是中国的基准利率。不过因为它不是一个市场化的利率,故此大家都不怎么关注。
 
    央票利率

    从图上我们能够看到,央票的发行利率跟存款利率的波动在方向上基本是一致的,不过波动幅度更大。并且在2006—2007年,也就是在过去的加息周期当中,央票的发行利率会比基准利率更早的出现上升信号。

    故此我们在早期从事债券研究分析的时候,也非常喜欢通过观察央票的发行利率来预测推断央行的政策意图。